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拾起中国的碎片

发布时间:2021-01-21 17:16:12 阅读: 来源:冷却塔厂家

拾起中国的碎片

中国的股票泡沫明显破灭了——这对中国和世界其他地区都有着巨大的影响。

中国的股票泡沫明显破灭了——这对中国和世界其他地区都有着巨大的影响。在7月8日收盘时,沪深300——一个显示上海和深圳主要股票交易的复合指数——在连续7个月近乎垂直的上涨并于6月12日达到峰值后已经暴跌了31%。尽管在7月9日至7月10日间,政府给予了股市大量的支持,使得这个部分开放的市场回升了12%,人们依旧很难预料中国股市的底线最终在哪里。  这次股市泡沫含有一切典型的资产泡沫的要素。在其他主要股市表现不佳六年之后,中国股市由于政府刺激经济增长的举措开始在2014年下半年繁荣起来。自2014年11月17日沪港通——一个允许两地投资者在市场交易重叠股份的机制——成立以来,中国的股市便火速升温,激增145%中的87%都是在6月12日之前的一年之内发生的。

正如其他资产泡沫的典型案例,中国市场的监管机构在这次泡沫的井喷时期并没有给予足够的管制。事实上,这次投机狂潮是由同样激增的保证金融资推动的,在今年6月之前的12个月里,流通股权市值资本化增长了近两倍。与此同时,产能过剩的问题越来越突出,这是由于安全监管机构批准了在2015年上半年大幅增加IPO的数量,并且中国政府官员也表示,对这一次的股市复苏给予支持。  资产泡沫总是在自身的重量下破裂,过去一个月内的中国泡沫破裂也是如此。关键问题并不在于对于市场的不良影响,况且该影响也无法预知,而是在于最终对实体经济的影响上,这也是在改革和资金重组道路上的紧要问题。  中国的散户投资者肯定会感受到此次“大屠杀”的冲击,他们大约有九千万人,约占城市人口的12%。根据中国家庭金融调查的数据显示,这些投资者往往是年轻并且受教育程度相对较低的人群。在2014年,大多数新的投资者甚至没有达到高中教育水平!根据中国证券登记结算有限责任公司的数据,在2015年上半年,大约有一百万到两百万新开的账户,这些都是非常缺乏经验的投资者,再加上他们趋于以交易保证金形式购买股票的嗜好,作为投机者的股民自然逃脱不了泡沫破裂之后的股灾。  当然,用占城市人口12%的这部分人群的行为来概括这次股灾是不明智的。事实上,对于不平衡的中国经济,限制损害还是有希望的。股市泡沫的破裂在实体经济中影响了股东,或者说是消费者,这就是经济学家所谓的“财富效应”,其在本质上是源于起伏的股市里的资本得失(无论是现实中的还是心理上的)。然而中国的私人消费仅占其国内生产总值的36%,远低于发达国家的个人消费所占的比重。如果中国有一个更加平衡的经济——这也是其目前最渴望的——那么在股市泡沫崩溃后,更大的大众消费板块会引发更大的宏观风险,幸运的是,2015年中国还不是这种状况。  在这里,中国与美国的比较是特别有说明性的。在2008—2009年的经济危机之前,美国的个人消费几乎占国内生产总值的70%,这一比重几乎是中国的两倍。此外,消费者自由地从一个巨大的房地产泡沫里借贷来支撑消费。当资产和信用的双重泡沫破灭时,美国消费者陷入了痛苦的经济衰退,并一直持续到今天。实际消费支出的年度平均增长只有1.4个百分点,比经济危机前的12年里的3.6%大幅下降,事实上,这是自20世纪30年代以来消费增长最弱的一段时期。  这个比较意味着中国经济的下行风险可能比遭遇类似危机的其他国家要小很多,特别是相较日本和美国来说,这种看法与很多认为中国经济会在此次股灾中硬着陆的担忧并不一致。  尽管如此,中国股市的大幅下跌也不应该被轻视。在过去的25年里,世界各地已经出现了太多的资产泡沫,对实体经济造成了严重的威胁。在刚刚过去的一个世纪里就有几个例子,首先是日本的房地产和股市泡沫,其次是美国的互联网、房地产和信贷泡沫,还有欧洲的“收敛泡沫”,该泡沫起源于一个利率收敛的行为,最终造成了南欧和爱尔兰的人工增长。中国需要从早期的经验中吸取三个重要的教训:  第一,尽管几个世纪以来造成资产泡沫的投机者的恐惧和贪婪是不可避免的,监管机构和政策制定者必须在泡沫威胁扭曲实体经济的时候划清界限。幸运的是,正如上文所强调的,中国的微小消费群体在这一方面占据了优势,然而资金重组后情况会有不同,中国需要为此做好准备。  第二,泡沫和它所引发的政策反应是金融稳定的严重威胁。对于中国,破裂的股市泡沫不仅构成了金融稳定性的风险,同时也使习惯于以银行为中心融资的国企被迫努力戒掉吸引它们的股市渠道。正因如此,泡沫和其不稳定性将成为资本市场改革的阻力,同时也将会是中国资金重组道路上的重大挫折,但好消息是,中国政府仍有足够的弹药去处理一个下跌股票市场所造成的影响,这与发达国家的主体经济形成了鲜明的对比,目前,那些经济体仍被困在流动性陷阱的零利率的余波里。   第三,和以往一样,在这次股市危机中,监管者和决策者必须避免这样一种想法的诱惑,即股市飙升是在验证一种新的经济管理和发展的方式。中国股市在7个月内翻了一番,现在回想起来,下跌是一个必将发生的意外。这种情况下必须加强监管而不是自我陶醉。  中国当局显然很重视这个问题。目前广泛的救市举措是否足以阻止这一下降势头仍待观察。不过,应当明白该来的早晚会来,早来总比迟来要好。当尘埃落定,就是对发生的事情进行仔细回顾的时候,以避免今后重蹈覆辙。

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